國資救市，十多個(gè)省市已出手
今年，國資救市早已不是新鮮事。據(jù)報(bào)道，2018年6月以來，隨著上市公司股權(quán)質(zhì)押、債務(wù)違約頻繁發(fā)生，地方國資接盤民營企業(yè)股權(quán)的步伐也在加快。
目前已有上海、山東、福建、四川、河南等十余個(gè)省市的地方國資，下場接手民營上市公司股權(quán)，或提供流動性支持。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已有50家民營上市公司宣布獲得國有資本入股接盤。
為何地方國資此時(shí)救市？一方面，2015年A股從5178點(diǎn)下跌至今，部分個(gè)股股價(jià)遭遇腰斬，膝蓋斬，甚至腳踝斬，估值比較便宜；另一方面，則是一些企業(yè)遭遇了股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。
先解釋一下股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押簡單說，就是拿股權(quán)換貸款，通常發(fā)生在股東急需流動資金而又無法變現(xiàn)股份的情況下。
如是金融研究院高級宏觀策略研究員葛壽凈指出，當(dāng)股價(jià)處于平穩(wěn)狀態(tài)甚至上漲時(shí)，股票質(zhì)押往往高枕無憂，但股票質(zhì)押的本質(zhì)是債務(wù)融資，為了保護(hù)債權(quán)人利益，就會有質(zhì)押率、平倉線。
當(dāng)股價(jià)不斷下跌時(shí)，抵押物價(jià)值也在不斷縮水，尤其是到達(dá)危機(jī)線后，如果大股東不愿意或者沒能力補(bǔ)倉時(shí)，股票質(zhì)押就可能會引發(fā)強(qiáng)行平倉。
一旦質(zhì)押的股權(quán)被金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制平倉，在二級市場甩賣，公司股價(jià)常常會進(jìn)一步下降，輕則影響公司經(jīng)營穩(wěn)定，重則股權(quán)易主。
一般來說，上市公司是地方最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。這些企業(yè)出了問題，不僅影響就業(yè)和稅收，地方也臉上無光。地方國資大手筆降低企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，也就不足為奇了。
救市可以，但救什么樣的企業(yè)是個(gè)問題
有研究者認(rèn)為，盡管金融危機(jī)爆發(fā)的原因是多方面的，但當(dāng)危機(jī)爆發(fā)之后，多伴以投資者信心的缺失和流動性的萎縮。
地方國資救市，可以為股市提供寶貴的流動性，提振投資者信心，當(dāng)然可以做。不過，A股上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大——截至2018年10月12日，A股市場股票質(zhì)押股數(shù)約6300億股，占A股市場總股本的9.93%，質(zhì)押總市值近5萬億元，仍有2300多家上市公司有股票未解押。
某券商副總裁甚至認(rèn)為，股票質(zhì)押是當(dāng)前股市最重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而地方政府財(cái)力有限，一些地方國資又只關(guān)注本地企業(yè)，而僅憑地方國資單打獨(dú)斗，很難對市場產(chǎn)生全局性影響。
如果市場繼續(xù)下行，地方國資的救市效果也會大打折扣。
更重要的是，一些民企陷入股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，與民企融資渠道狹窄（股權(quán)質(zhì)押融資相對容易）有關(guān)，更與企業(yè)盲目擴(kuò)張、主業(yè)經(jīng)營不善等自身因素有關(guān)。
如有的企業(yè)拼命融資，希望通過并購來擴(kuò)大市場份額，不顧財(cái)務(wù)安全；有的企業(yè)主業(yè)經(jīng)營較差，大股東融資后，急忙進(jìn)入熱門的新領(lǐng)域，這類企業(yè)遇到市場波動時(shí)，自然不堪一擊。
還有的質(zhì)押股東實(shí)為殼股囤家，接手后通過質(zhì)出股權(quán)而實(shí)現(xiàn)資金回籠；后期或繼續(xù)倒賣殼股，或者推動重組繼續(xù)運(yùn)作。在這一過程中，質(zhì)押違約處置也會被其用作倒手的途徑。
市場好的時(shí)候，什么企業(yè)都能活；市場不好的時(shí)候，差的企業(yè)就會被淘汰。如果地方國資什么企業(yè)都救，反而是在阻礙市場發(fā)揮作用。
目前，一些地方也提出了救助企業(yè)需滿足的條件，但仍過于籠統(tǒng)。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，政府采取使用國庫資金“救機(jī)構(gòu)”或“買股票”的決策，一般都有相應(yīng)的法律依據(jù)，并且對救市資金的使用有嚴(yán)格的監(jiān)督程序，并在一定程度上公開救市資金的使用情況。
也許有人會說，救市如救火，層層審查會導(dǎo)致救援緩慢，錯(cuò)過最佳時(shí)機(jī)。即便如此，救市舉措也應(yīng)做到公開透明，如果情況特殊，可以先救，但也要有詳盡的事后審查。
如此，才能避免權(quán)力尋租，保證納稅人的錢不被濫用。
救市資金平穩(wěn)退出，才能說救市成功了
上海在報(bào)道某地國資救市時(shí)，提到當(dāng)?shù)貙⒔⑸鲜泄緜鶛?quán)融資支持機(jī)制，并“設(shè)立優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)投資專項(xiàng)基金”。相關(guān)人士也表示，“基金購買股票原則上不以控股為目的，不做第一大股東，不改變實(shí)際控制人對上市公司的控制權(quán)。管理機(jī)構(gòu)與實(shí)際控制人約定在一定期限內(nèi)，參考市場價(jià)格，實(shí)際控制人贖回股票，實(shí)現(xiàn)退出。”
這說明國資購買民企股票也是有退出計(jì)劃的。從外國救市的經(jīng)驗(yàn)看，資金注入式救助措施的退出包括兩種情形，一是政府對金融機(jī)構(gòu)的注資和擔(dān)保資金的回收，通常是通過被救助對象的償還與施救主體對資產(chǎn)的拋售來實(shí)現(xiàn)。
以美國為例，在2008年次貸危機(jī)期間，美國政府向包括“兩房”、AIG（美國國際集團(tuán)）、花旗銀行等956個(gè)公司或機(jī)構(gòu)直接或間接注入了超過6180億美元的資金。
AIG是一家以美國為基地的國際性保險(xiǎn)及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)集團(tuán)在隨后的數(shù)年期間內(nèi)，接受資金的公司共償還3900億美元，利息及其他收益2910億美元。最終，美國政府盈利632億美元退出救市。
二是直接注入股市資金的退出，包括直接出售所持股份與成立基金在交易所交易后退出兩種方式，退出周期通常在三年左右。中國香港在1998年股災(zāi)后，把外匯基金購買的港股以ETF基金的形式上市，在交易所自由交易，最終在股價(jià)回升后以盈余狀態(tài)悄然退場。
我國國有資本實(shí)力雄厚，無論是借錢給民企還是購買民企股權(quán)都很容易，能否平穩(wěn)且有盈利的退出才是真正的考驗(yàn)。
中國社會科學(xué)院原副院長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)在談到“國進(jìn)民退”時(shí)曾表示，西方國家也是國有化私有化交替在做，在這個(gè)過程中是遵循市場規(guī)則的，所以這樣救市措施基本上都是賺錢的，中國救市往往是賠錢的。
他認(rèn)為，如果政府救市能在民企最困難的時(shí)候進(jìn)入，好了之后再賣還給私人企業(yè)的話，我們有可能會走出一個(gè)非常有效率，且符合社會主義市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的路。
